Die Regulierung von Hedge-Fonds und Private Equity in Europa und den USA

Inhaltsverzeichnis

• Cover
• Titel
• Copyright
• Autorenangaben
• Über das Buch
• Zitierfähigkeit des eBooks
• Vorwort
• Inhaltsverzeichnis
• Abkürzungsverzeichnis
• Literaturverzeichnis
• Abbildungsverzeichnis
• Erster Teil: Einleitung
• A. Gang der Untersuchung
• B. Hintergrund der AIFM-Richtlinie
• I. Die Entstehung der AIFM-RL
• 1. Beginn der Diskussion
• 2. Einleitung einer öffentlichen Konsultation
• 3. Ergebnis der öffentlichen Konsultation
• II. Notwendigkeit der AIFM-Richtlinie
• 1. Wirtschaftliche Notwendigkeit
• a) Der Einfluss der „Heuschreckendebatte“
• b) Alternative Investmentfonds und ihre „Systemrelevanz“
• aa) Leverage und Leerverkäufe
• (1) Leverage
• (2) Leerverkäufe
• bb) Zwischenergebnis
• cc) „Systemrelevanz“ als Anknüpfungspunkt der AIFM-RL
• dd) Die „LTCM-Krise“
• 2. Rechtliche Notwendigkeit
• a) Fehlende Regulierung auf EU-Ebene
• aa) Entwicklung von Hedge-Fonds
• bb) Regulatorische Lücke im EU-Recht
• (1) OGAW-Richtlinie
• (2) MiFID-Richtlinie
• (3) Sonstige Richtlinien
• b) Regulatorische Lücke in Deutschland
• c) Zusammenfassung
• C. Selbstregulierung als Alternative zur AIFM-RL?
• I. Was bedeutet Selbstregulierung?
• II. Staatliche Einflussnahme
• III. Vor- und Nachteile der Selbstregulierung
• 1. „Pro“ Selbstregulierung
• 2. „Contra“ Selbstregulierung
• IV. Ergebnis
• D. Ziele der AIFM-RL
• Zweiter Teil: Die AIFM-Richtlinie
• A. Anwendungsbereich
• I. Personalistischer Regelungsansatz
• 1. Entscheidungsmacht des AIFM
• 2. Fehlanreize
• 3. (Un-)Bestimmbarkeit von AIF
• a) OGAW-RL als Auslegungshilfe
• b) Vielfalt der Anlageobjekte
• c) Vielfalt der Anlagestrategien
• aa) Klassifizierung von Hedge-Fonds-Strategien
• bb) Beispiel: Klassifizierung nach Risikomaß
• d) Zwischenergebnis
• II. Was ist ein AIFM?
• 1. Überblick
• 2. Bestimmung des AIFM
• a) Formelle Anforderungen
• b) Materielle Anforderungen
• III. Sachlicher Anwendungsbereich
• 1. Alternative Investmentfonds (AIF)
• a) Merkmale
• aa) Organismus
• bb) Für gemeinsame Anlagen
• cc) Einsammeln von Kapital
• dd) Vielzahl von Anlegern
• ee) Festgelegte Anlagestrategie
• ff) Zum Nutzen der Anleger
• b) Abgrenzung zu OGAW
• c) Zwischenergebnis
• 2. Private Equity
• a) Entwicklung von Private Equity
• aa) Historische Entwicklung
• bb) Jüngste Entwicklung
• b) Funktionsweise des Private Equity-Sektors
• aa) Ziel: Wertzuwachs durch Beteiligung
• bb) Private Equity-Strategien
• (1) Early Stage
• (2) Expansion/Later Stage
• (3) Buyouts
• (3.1) LBO
• (3.2) MBO
• c) Rückschluss für den Anwendungsbereich der AIFM-Richtlinie
• IV. Ausnahmen
• 1. Bereichsausnahmen
• a) Family Offices
• b) Holdinggesellschaften
• c) Verbriefungszweckgesellschaften
• 2. Verwaltung kleiner sowie risikoarmer AIF
• a) Berechnung der Vermögenswerte
• b) Vorgehen bei Überschreiten der Schwellenwerte
• 3. Konzernprivileg
• V. Problemfelder
• 1. „AIFM“ als richtiger Anknüpfungspunkt?
• 2. Private Equity als „Fremdkörper“?
• B. Zulassungspflicht des AIFM
• I. Erfüllbarkeit durch den AIFM
• II. Anfangskapital und Eigenmittel
• III. Persönliche Anforderungen an den AIFM
• 1. Allgemeine Anforderungen
• 2. Zuverlässigkeit des AIFM
• a) „Zuverlässigkeit“ im Sinne nationaler Gesetze
• aa) KWG
• bb) WpHG
• cc) Die Figur des „Geschäftsführers“
• b) Rückschlüsse für den AIFM
• IV. Die Anforderungen an qualifizierte Gesellschafter
• 1. Qualifizierte Beteiligung
• a) Begrifflichkeit
• b) Exkurs: Direkte und indirekte Beteiligung
• 2. Eignung der qualifizierten Gesellschafter
• a) Zuverlässigkeit
• b) Finanzielle Solidität
• c) Sonstige Anforderungen
• 3. Zwischenfazit
• C. Grundsätze ordnungsgemäßer Verwaltung
• I. Vergütungspolitik
• 1. Hintergrund
• a) Struktur von Managergehältern
• aa) Der Einfluss der „Prinzipal-Agent-Theorie“
• bb) Das Problem des Moral Hazard
• b) Fehlanreize und Behavioral Finance
• aa) Overconfidence
• bb) Prospect Theory
• cc) Herding (Herdenverhalten)
• 2. Die Vergütungspolitik der AIFM-Richtlinie
• 3. Zusammenfassung und Auswertung
• a) Der AIFM ist nicht bloß ein Abbild des Homo oeconomicus
• b) Kurzfristiges Erfolgsdenken fördert die Eingehung von Risiken
• c) Die neue Vergütungspolitik beseitigt das Problem der „fiktiven Konten“
• II. Interessenkonflikte
• 1. Was ist ein „Interessenkonflikt“?
• 2. Arten von Interessenkonflikten
• a) Grundsatz
• b) Fallgruppen
• aa) Art. 14 Abs. 1 lit. a) AIFM-RL
• bb) Art. 14 Abs. 1 lit. b) AIFM-RL
• cc) Art. 14 Abs. 1 lit. c) AIFM-RL
• dd) Art. 14 Abs. 1 lit. d) AIFM-RL
• ee) Art. 14 Abs. 1 lit. e) AIFM-RL
• 3. Conflicts of Interest Policy und Compliance
• a) Stufe 1: Identifikation von Interessenkonflikten
• b) Stufe 2: Vorkehrungen/ Beilegung
• aa) Errichtung von Chinese Walls
• bb) Gesonderte Überwachung
• cc) Unabhängige Vergütung
• dd) Keine ungebührliche Einflussnahme
• ee) Keine gleichzeitige Einbeziehung
• c) Stufe 3: Offenlegung
• 4. Spezialfall: Primebroker
• a) Tätigkeit von Primebrokern
• b) Interessenkonflikte zwischen Primebrokern und AIF
• 5. Zwischenergebnis
• III. Risikomanagement
• 1. „Risiko“ und „Risikomanagement“
• a) Risiko
• aa) Begrifflichkeit
• bb) Arten von Risiken
• b) Die Bedeutung von „Risikomanagement“
• aa) Begriffliche Bedeutung
• bb) Unternehmerische Bedeutung
• 2. Aufbau eines Risikomanagementsystems
• a) Risk Management Policy
• b) Vorgehensweise des Risikomanagements
• aa) Risikoidentifikation
• bb) Risikobewertung
• cc) Risikosteuerung
• (1) Risikovorsorge
• (2) Risikovermeidung
• (3) Risikobegrenzung
• (4) Risikodiversifikation
• (5) Risikoüberwälzung
• dd) Risikoüberwachung
• 3. Permanent Risk Function
• 4. Besonderheiten
• a) Due Diligence-Process
• b) Stresstests
• 5. Die Rolle der Ratingagenturen
• a) Die Funktion von Ratings
• b) Kritik an Ratingagenturen
• aa) Struktur eines Ratingverfahrens
• bb) Interessenkonflikte
• (1) Problemstellung
• (2) „Rating-Verordnungen“
• (3) Auswirkungen auf die AIFM-Richtlinie
• c) Zusammenfassung
• IV. Liquiditätsmanagement
• 1. Verfahren und Grundsätze
• 2. Limits und Stresstests
• 3. Das Bewertungsverfahren und seine Delegation
• V. Verwahrung
• 1. Mögliche Verwahrstellen
• 2. Bestellung der Verwahrstelle
• a) Verwahrstelle mit Sitz in der EU
• b) Verwahrstelle mit Sitz in einem Drittland
• 3. Aufgaben der Verwahrstelle
• a) Originärer Aufgabenbereich
• b) Fakultativer Aufgabenbereich
• c) Möglichkeit der Delegation
• 4. Haftung und Exkulpationsmöglichkeiten der Verwahrstelle
• a) Relevante Rechtsverhältnisse
• aa) Rechtsverhältnis zwischen der Verwahrstelle und dem AIF
• bb) Rechtsverhältnis zwischen der Verwahrstelle und den Anlegern des AIF
• (1) Echter Vertrag zugunsten Dritter
• (2) Vertrag mit Schutzwirkung zugunsten Dritter
• (3) Gesetzliches Schuldverhältnis
• b) Haftung für Abhandenkommen
• c) Sonstige Haftung
• d) Exkulpation bei Vorliegen höherer Gewalt
• e) Exkulpation in Bezug auf den eingeschalteten Dritten
• VI. Transparenzanforderungen
• 1. Jahresbericht
• 2. Informationspflichten gegenüber den zuständigen Behörden
• 3. Informationspflichten gegenüber den Anlegern
• a) Vor Anteilszeichnung
• b) Nach Anteilszeichnung
• D. Sondervorschriften zu Private Equity
• I. Transparenzpflichten
• II. Zerschlagen von Unternehmen (Asset Stripping)
• 1. Asset Stripping oder der „Heuschrecken-Faktor“
• 2. Das Verbot von Asset Stripping in der AIFM-Richtlinie
• 3. Financial Assistance im Rahmen von LBOs
• III. Auswirkungen auf die Private Equity-Branche
• E. EU-Pass und Regelungen mit Drittstaatenbezug
• I. EU-Pass für AIFM
• 1. Vertrieb von EU-AIF
• a) im Herkunftsmitgliedstaat des AIFM
• b) in anderen Mitgliedstaaten als dem Herkunftsmitgliedstaat des AIFM
• 2. Verwaltung von EU-AIF mit Sitz in anderen Mitgliedstaaten
• II. Regelungen mit Drittstaatenbezug
• 1. Der Referenzmitgliedstaat des Nicht-EU-AIFM
• a) Der Referenzmitgliedstaat als Ersatz für den Herkunftsmitgliedstaat
• b) Die Bestimmung des Referenzmitgliedstaates
• aa) Verwaltung durch Nicht-EU-AIFM von EU-AIF
• (1) mit Sitz in einem Mitgliedstaat
• (2) mit Sitz in verschiedenen Mitgliedstaaten
• bb) Vertrieb durch Nicht-EU-AIFM
• (1) von EU-AIF
• (1.1) in einem Mitgliedstaat
• (1.2) in mehreren Mitgliedstaaten
• (2) von Nicht-EU-AIF
• (2.1) in einem Mitgliedstaat
• (2.2) in mehreren Mitgliedstaaten
• c) Vorgehen bei mehreren möglichen Referenzmitgliedstaaten
• d) Änderung des Referenzmitgliedstaates
• 2. Zulassungsvoraussetzungen bei Drittlandbezug
• a) Verwaltung von Nicht-EU-AIF durch EU-AIFM
• b) Vertrieb von Nicht-EU-AIF durch EU-AIFM
• aa) mit EU-Pass
• bb) ohne EU-Pass
• c) Gemeinsame Zulassungsvoraussetzungen für die Verwaltung und/ oder den Vertrieb von EU-AIF durch Nicht-EU-AIFM
• d) Bedingungen für den Vertrieb durch einen Nicht-EU-AIFM mit EU-Pass
• aa) EU-AIF
• bb) Nicht-EU-AIF
• e) Bedingungen für den Vertrieb durch einen Nicht-EU-AIFM ohne EU-Pass
• f) Bedingungen für die Verwaltung durch einen Nicht-EU-AIFM ohne EU-Pass
• F. Entzug der Zulassung
• G. Resümee zur AIFM-Richtlinie
• Dritter Teil: Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act
• A. Einführung und Hintergrund
• I. Wirtschaftlicher Hintergrund
• II. Regulierungsversuche vor dem Dodd-Frank Act
• 1. Securities Act of 1933
• 2. Securities Exchange Act of 1934
• 3. Investment Company Act of 1940
• 4. Investment Advisers Act of 1940
• 5. Die „Hedge Fund Rule“ und der Fall „Goldstein vs. SEC“
• 6. Regulierungsansätze nach „Goldstein vs. SEC“
• a) „Anti Fraud“-Provision
• b) „Best Practice-Regeln“
• aa) Aufklärungspflichten
• bb) Bewertungsverfahren
• cc) Risikomanagement
• dd) Allgemeine Grundsätze
• ee) Interessenkonflikte
• 7. Bindungswirkung der „Best-Practice-Regeln“ des AMC
• III. Zwischenergebnis
• B. Die Entstehung des Dodd-Frank Act
• C. Struktur und Inhalt
• I. Äußeres Erscheinungsbild
• II. Kernbereiche der Regelung
• 1. Einführung des „Financial Stability Oversight Council“
• 2. Das Ende von „Too big to fail“
• 3. Die „Volcker-Rule“
• 4. Das Federal Reserve System und das emergency lending
• III. Titel IV: Hedge-Fonds
• 1. Registrierungspflicht für Hedge-Fonds-Manager
• a) US-adviser
• b) Non-US-adviser
• 2. Registrierung nach „Form ADV“
• 3. Folgen der Registrierung
• a) Disclosure
• b) Custody
• aa) Verwahrung durch (unabhängigen) qualified custodian
• bb) Verwahrung durch adviser oder related person
• c) Performance Based Fees
• d) Code of Ethics und Whistleblowing
• D. Fazit zum Dodd-Frank Act
• Vierter Teil: Die Umsetzung der AIFM-Richtlinie in Deutschland
• A. AIFM-Umsetzungsgesetz
• I. Aufhebung des InvG
• II. Anwendungsbereich
• III. Auswirkungen des KAGB
• 1. „Semiprofessionelle“ Anleger
• 2. Ausweitung der Aufsichtskompetenzen der BaFin
• 3. Erlaubnispflicht für Kapitalverwaltungsgesellschaften
• 4. Rechtsformen der Kapitalverwaltungsgesellschaft
• 5. Grundsätze ordnungsgemäßer Verwaltung
• a) Allgemeine Verhaltensregeln
• b) Interessenkonflikte
• c) Risiko- und Liquiditätsmanagement
• d) Berichtspflichten
• aa) Gegenüber der BaFin
• bb) Gegenüber den Anlegern
• e) Vergütung
• f) Verwahrung
• 6. Hedge-Fonds im KAGB
• 7. Private Equity im KAGB
• B. Fazit zum AIFM-Umsetzungsgesetz
• Fünfter Teil: Die „Verordnung über Europäische Risikokapitalfonds“
• A. Problemstellung und Ziele der EuVECA-Verordnung
• B. Inhalt der EuVECA-Verordnung
• I. Anwendungsbereich und Begriffsbestimmung
• II. Die Registrierung und ihre Folgen
• III. Aufsicht
• IV. Integrierung der EuVECA in das KAGB
• Sechster Teil: Rechtsvergleich
• A. AIFM-Richtlinie vs. Dodd-Frank Act
• I. Hintergrund und Ziele
• II. Anwendungsbereich und Ausnahmen
• 1. Persönlicher Anwendungsbereich
• 2. Sachlicher Anwendungsbereich
• III. Regelungsbereiche
• 1. Registrierungspflicht
• 2. Berichtspflichten
• 3. Verwahrung
• 4. Vergütung
• 5. Sonstiges
• IV. Ergebnis
• B. AIFM-Richtlinie vs. KAGB
• I. Anwendungsbereich
• II. Anlegerklassifizierung
• III. Struktur von AIFM
• IV. Ergebnis
• C. AIFM-Richtlinie vs. EuVECA-Verordnung
• I. Regulatorischer Ansatz
• II. Anlegerschaft
• III. Wirkung
• IV. Ergebnis
• D. Dodd-Frank Act vs. EuVECA-Verordnung
• Siebenter Teil: Abschließende Würdigung und Ausblick